หุ้น "ชีอิน (Shein)" ร่วงในการเปิดซื้อขายวันแรก หลังพยายามเข้าตลาดหุ้นมานาน

หุ้นของชีอิน (Shein) ยักษ์ใหญ่ธุรกิจฟาสต์แฟชั่น ปรับตัวลดลงในการเข้าซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์วันแรกเมื่อวันอังคาร (1 ก.ย.) หลังบริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง ซึ่งถือเป็นการสิ้นสุดความพยายามในการนำบริษัทเข้าตลาดทุนที่ยืดเยื้อมาอย่างยาวนาน

ความเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดขึ้นหลังจากชีอินพยายามเข้าจดทะเบียนในสหรัฐฯ และสหราชอาณาจักรแต่ไม่ประสบความสำเร็จ ซึ่งเกิดขึ้นท่ามกลางข้อกังวลเกี่ยวกับประเด็นต่าง ๆ รวมถึงแนวปฏิบัติด้านแรงงานของชีอินและผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม

ชีอินเคยถูกประเมินมูลค่าของบริษัทสูงถึงเกือบ 100,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ราว 3 ล้านล้านบาท) แต่ปัจจุบันมีมูลค่าอยู่ที่ประมาณ 1 ใน 4 ของตัวเลขดังกล่าว นอกจากนี้ยังเผชิญความท้าทายอื่น ๆ ทั้งการแข่งขันที่ดุเดือดและความตึงเครียดทางการค้า

ชีอินได้รับความนิยมอย่างมาก โดยเฉพาะในหมู่ผู้บริโภควัยหนุ่มสาว จากการที่มีเครือข่ายโรงงานขนาดใหญ่ในจีนทำให้สามารถนำเสนอสินค้าแฟชั่นที่สอดรับกับกระแสนิยมล่าสุดในราคาที่ต่ำเป็นพิเศษ

ในพิธีฉลองการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เล่ย กุ้ย ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของชีอิน กล่าวว่าบริษัทเน้นการขายสินค้าจำนวนมากผ่านคำสั่งซื้อขนาดเล็กและมีทางเลือกการชำระเงินที่รวดเร็ว ปัจจุบันรูปแบบธุรกิจเช่นนี้ของเขาครอบคลุมตลาดทั่วโลกราว 160 แห่งแล้ว

"ขอให้ผู้บริโภคทั่วโลกได้เพลิดเพลินไปกับสุ้มเสียงแห่งแฟชั่น" เขากล่าว หลังตีฆ้องเพื่อเปิดการซื้อขายอย่างเป็นทางการ

เมื่อวันจันทร์ (31 ส.ค.) ชีอินกำหนดราคาหุ้นที่เสนอขายอยู่ที่หุ้นละ 48.56 ดอลลาร์ฮ่องกง และสามารถระดมทุนจากการเข้าจดทะเบียนได้ 13,600 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง (ราว 5.6 หมื่นล้านบาท)

การเสนอขายดังกล่าวทำให้บริษัทมีมูลค่าตามราคาตลาดอยู่ที่ 26,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ราว 8.7 หมื่นล้านบาท)

หุ้นของชีอินร่วงลงมากถึง 10% ในช่วงต้นของการซื้อขาย ก่อนที่การปรับลดจะเบาลง โดยในช่วงพักเที่ยงราคาหุ้นปรับตัวลดลงราว 3.5% มาอยู่ที่ต่ำกว่า 47 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้นเล็กน้อย

ชารู ชานานา หัวหน้าทีมกลยุทธ์การลงทุนของธนาคารเพื่อการลงทุนแซกโซ (Saxo) กล่าวว่า การเปิดซื้อขายวันแรกน่าผิดหวังและสะท้อนว่านักลงทุนยังไม่เชื่อมั่นว่าการเติบโตของชีอินจะสามารถ "กลับมาฟื้นตัว" ได้

ในเอกสารที่ยื่นก่อนเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ชีอินระบุว่าบริษัทมีลูกค้าที่ใช้งานอยู่มากกว่า 273 ล้านราย และมียอดคำสั่งซื้อรวมมากกว่า 1,000 ล้านรายการในช่วงหนึ่งปีซึ่งสิ้นสุดเมื่อเดือน มี.ค. 2026

อย่างไรก็ตาม ชานานาระบุว่า ปัจจุบันชีอินกำลังเผชิญภาวะต้นทุนสูงขึ้น มีการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลที่เข้มงวดขึ้น และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ขณะที่นักลงทุนจำนวนมากหันไปให้ความสนใจกับบริษัทเทคโนโลยีมากกว่า

เธอเสริมว่าสำหรับผู้บริโภค การที่ราคาหุ้นของชีอินปรับตัวลงอาจเป็นสัญญาณว่าบริษัทกำลังรักษาระดับราคาสินค้าให้ต่ำได้ยากขึ้น และอาจนำไปสู่การปรับขึ้นราคาสินค้าขึ้นในอนาคต

ตัวชี้วัดของอุตสาหกรรมฟาสต์แฟชั่น

การเข้าจดทะเบียนครั้งนี้ถือเป็นการเสนอขายหุ้นใหม่ครั้งใหญ่ที่สุดในฮ่องกงนับตั้งแต่ต้นปี 2026 เป็นต้นมา และถูกจับตามองในฐานะบททดสอบว่าตลาดทุนยังมีความต้องการลงทุนในธุรกิจแฟชั่นในสายฟาสต์แฟชั่นมากน้อยเพียงใด

หลุยส์ เดกลิส-ฟาฟร์ นักวิเคราะห์อุตสาหกรรมแฟชั่นจากบริษัทวิจัยโกลบอลดาตา (GlobalData) กล่าวว่า ชีอินถือเป็นหนึ่งในไม่กี่บริษัทอีคอมเมิร์ซที่ดำเนินธุรกิจในลักษณะ "อิสระ" ซึ่งเปิดโอกาสให้นักลงทุนประเมินศักยภาพของบริษัทได้จากผลประกอบการและปัจจัยพื้นฐานของตัวเองโดยตรง

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา หุ้นของคู่แข่งอย่างเอซอส (Asos) และบูฮู (Boohoo) ปรับตัวลดลงอย่างหนัก ท่ามกลางแรงกดดันจากการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแลและการแข่งขันที่รุนแรง

"นักลงทุนได้เรียนรู้ที่จะมองเรื่องเหล่านี้อย่างระมัดระวังและตั้งคำถามมากขึ้น" เดกลิส-ฟาฟร์กล่าว พร้อมระบุว่า ความกังวลในประเด็นความยั่งยืนและประเด็นด้านจริยธรรม ยิ่งเพิ่มความซับซ้อนให้กับการเสนอขายหุ้นของชีอินขึ้นไปอีก

ชีอินก่อตั้งขึ้นในจีนเมื่อปี 2008 และปัจจุบันมีสำนักงานใหญ่ตั้งอยู่ในสิงคโปร์

เส้นทางอันยาวนานกว่าที่บริษัทจะเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ได้สะท้อนให้เห็นว่าบริษัทสัญชาติจีนซึ่งมีความทะเยอทะยานในระดับโลกต้องเผชิญแรงกดดันทางภูมิรัฐศาสตร์และการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลมากเพียงใด

ครั้งหนึ่งชีอินถูกมองว่าอาจสร้างประวัติศาสตร์ด้วยการเข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นครั้งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งของบริษัทจีน โดยมีวอลล์สตรีทเป็นเป้าหมายหลัก

ธุรกิจของบริษัทชีอินเติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงการระบาดของโควิด-19 เมื่อผู้คนต้องใช้ชีวิตอยู่ที่บ้านและหันมาซื้อสินค้าผ่านแพลตฟอร์มออนไลน์มากขึ้น

ขณะเดียวกันผู้บริโภคจำนวนมากยังนิยมเผยแพร่วิดีโอที่ตนเองทดลองสวมใส่เสื้อผ้าจำนวนมากของชีอิน ซึ่งเป็นกระแสที่รู้จักกันในชื่อ "Shein Hauls" และช่วยเพิ่มการรับรู้แบรนด์ของบริษัทบนโลกออนไลน์

ชีอินเสนอขายหุ้นต่อประชาชนเป็นครั้งแรก (IPO) ในตลาดใหญ่ที่สุดของบริษัทอย่างสหรัฐฯ ด้วยความหวังว่าจะช่วยเปิดโอกาสให้บริษัทขยายการรับรู้ในระดับโลกมากยิ่งขึ้น รวมถึงเข้าถึงแหล่งเงินทุนจากโลกตะวันตก

ทว่าชีอินกลับเผชิญแรงคัดค้านจากสมาชิกสภานิติบัญญัติของสหรัฐฯ ที่แสดงความกังวลถึงข้อกล่าวหาเรื่องการใช้แรงงานบังคับในห่วงโซ่อุปทานของชีอินและไม่เห็นด้วยกับแผนการเข้าจดทะเบียนของชีอิน โดยบริษัทตอบโต้ข้อกล่าวหาเหล่านี้ว่า ชีอินมีนโยบาย "ไม่ยอมรับการใช้แรงงานบังคับโดยเด็ดขาด"

นอกจากนี้ ชีอินยังถูกกล่าวหาว่าลอกเลียนแบบผลงานการออกแบบของนักออกแบบรายอื่น ซึ่งบริษัทระบุว่า "ให้ความสำคัญอย่างจริงจังกับทุกข้อกล่าวหาเรื่องการละเมิดสิทธิ" และเคารพสิทธิของนักออกแบบทุกคน

ชีอินยังเคยพิจารณาความเป็นไปได้ว่าอาจนำหุ้นเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ลอนดอน แต่ก็เผชิญกระแสคัดค้านในลักษณะคล้ายกัน

บีบีซีได้ติดต่อชีอินเพื่อขอความเห็นเพิ่มเติมเกี่ยวกับประเด็นดังกล่าวแล้ว

"ทางเลือกเดียวที่ยังเป็นไปได้"

ในปี 2025 ชีอินหันมามุ่งเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง โดยทางการจีนอนุมัติแผนดังกล่าวในเดือน ก.ค. ที่ผ่านมา

แอชลีย์ ดูดาเรนอค ผู้ก่อตั้งบริษัทวิจัยตลาดจีน ชัวจาน (ChoZan) กล่าวว่า "ชีอินไม่เหลือตัวเลือกอื่นในการเข้าตลาดหุ้นอีกต่อไปแล้ว"

เธอกล่าวว่า ก่อนหน้านี้บริษัทพยายามลดภาพลักษณ์ความเป็นบริษัทจีนด้วยการย้ายสำนักงานใหญ่ไปยังสิงคโปร์ เพื่อสนับสนุนแผนการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนเป็นครั้งแรก (IPO) แต่ท้ายที่สุดก็ไม่ได้รับแรงสนับสนุนทางการเมืองจากต่างประเทศ และไม่ได้รับความชัดเจนจากรัฐบาลจีนเช่นกัน

"สำหรับบริษัทจีนที่ถูกจำกัดโอกาสในการเข้าจดทะเบียนในตลาดทุนตะวันตกมากขึ้นเรื่อย ๆ ฮ่องกงกำลังกลายเป็นช่องทางที่เป็นไปได้มากที่สุดในการระดมทุนผ่านตลาดหลักทรัพย์" เดกลิส-ฟาฟร์กล่าว

การเข้าจดทะเบียนครั้งนี้ยังเกิดขึ้นในช่วงเวลาใกล้เคียงกับที่ สวี่ หยางเทียน ผู้ก่อตั้งชีอิน ซึ่งแทบไม่ปรากฏตัวต่อสาธารณะ ได้ออกงานสาธารณะครั้งสำคัญระหว่างการประชุมทางธุรกิจขนาดใหญ่เมื่อเดือน ก.พ. ซึ่งการปรากฏตัวเช่นนี้ไม่ได้เกิดขึ้นบ่อยนัก

ครั้งนั้นสวี่ขึ้นเวทีในมณฑลกวางตุ้ง ซึ่งเป็นที่ตั้งของโรงงานผลิตเสื้อผ้าจำนวนมากของจีน เพื่อยืนยันความสัมพันธ์อันแน่นแฟ้นระหว่างบริษัทของเขากับรัฐบาลจีนอีกครั้ง

เขาให้คำมั่นว่าจะลงทุนเพิ่มเติมในอุตสาหกรรมเครื่องนุ่งห่มของจีน พร้อมกล่าวว่า "การเกื้อหนุน" จากจีนเป็นปัจจัยที่ "ไม่อาจแยกออกจากกันได้" กับความสำเร็จของชีอิน

ความท้าทายที่รออยู่ข้างหน้า

เมื่อชีอินเริ่มวางแผนนำบริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งแรก ภูมิทัศน์ทางธุรกิจและการค้าระหว่างประเทศยังแตกต่างจากปัจจุบันอย่างมาก แต่ในเวลานี้บริษัทต้องเผชิญทั้งความตึงเครียดทางการค้าและการตรวจสอบด้านกฎระเบียบที่เข้มข้นขึ้น

ในเดือน ก.ค. บริษัทรายงานผลขาดทุนรายไตรมาส 99 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ราว 3.2 พันล้านบาท) หลังยอดขายชะลอตัวลงจากการที่สหรัฐฯ ยกเลิกข้อยกเว้นภาษีนำเข้าสำหรับพัสดุขนาดเล็ก

ข้อยกเว้นดังกล่าวเป็นรู้จักกันในชื่อกฎเด มินิมิส (de minimis) และเคยเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยให้ชีอินและเทมู (Temu) เติบโตอย่างรวดเร็ว เนื่องจากเปิดทางให้สินค้าที่มีมูลค่าต่ำกว่า 800 ดอลลาร์สหรัฐ (ราว 26,000 บาท) สามารถนำเข้าสหรัฐฯ ได้โดยไม่ต้องเสียภาษีนำเข้า

ในทำนองเดียวกัน สหภาพยุโรปก็ได้กำหนดอัตราภาษี 3 ยูโร (ราว 100 บาท) สำหรับสินค้านำเข้ามูลค่าต่ำด้วยเช่นกัน

ชีอินระบุด้วยว่า สงครามอิหร่านได้ส่งผลกระทบต่ออุปสงค์ เพิ่มต้นทุนการดำเนินงาน และทำให้การจัดส่งสินค้าในบางตลาดล่าช้าลง

คู่แข่งของชีอินก็เผชิญแรงกดดันไม่ต่างกัน ในเดือน ส.ค. พีดีดี (PDD) บริษัทแม่ของเทมู (Temu) รายงานรายได้รายไตรมาสที่ออกมาต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้

ขณะเดียวกัน ชีอินยังอยู่ระหว่างการถูกหน่วยงานกำกับดูแลในสหรัฐฯ และยุโรปตรวจสอบแนวทางการดำเนินธุรกิจ

เจสัน ซู จากบริษัทเรย์เลียนต์ โกลบอล แอดไวเซอร์ส (Rayliant Global Advisors) กล่าวว่า ชีอินจำเป็นต้องหาวิธีสร้างความแตกต่างจากคู่แข่งมากขึ้น เนื่องจากผู้เล่นรายอื่นเริ่มนำเทคโนโลยีการคาดการณ์พฤติกรรมผู้บริโภคมาใช้ เพื่อทำให้เว็บไซต์ดึงดูดนักช็อปมากขึ้นเช่นกัน

"ชีอินไม่ได้เป็นผู้เล่นที่มีความโดดเด่นไม่เหมือนใครอีกต่อไปแล้ว" ซูกล่าว

แม้ต้องเผชิญความท้าทายหลายด้าน แต่นักวิเคราะห์บางส่วนยังมองว่าชีอินมีศักยภาพในการเติบโตอยู่มาก

เดกลิส-ฟาฟร์กล่าวว่า นักลงทุนจะจับตาอย่างใกล้ชิดว่าบริษัทจะสามารถรับมือกับปัญหาเหล่านี้ได้หรือไม่ เช่น การปรับย้ายระบบโลจิสติกส์ออกจากจีนเพื่อลดผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ และสหภาพยุโรป

เธอระบุว่า แม้มูลค่ากิจการของชีอินที่ลดลงจะสะท้อนถึงการเสื่อมถอยทางธุรกิจที่เกิดขึ้นจริง แต่บริษัทยังคงมีจุดแข็งสำคัญจากห่วงโซ่อุปทานที่แข็งแกร่งและเครือข่ายธุรกิจที่ครอบคลุมทั่วโลก

ด้านดูดาเรนอค ผู้ก่อตั้งบริษัทวิจัยตลาดจีน ชัวจาน (ChoZan) กล่าวว่า ผู้บริโภคยังคงซื้อสินค้าของชีอินอย่างต่อเนื่อง แต่ต้นทุนที่เพิ่มสูงขึ้นได้กดดันผลประกอบการของบริษัท และสะท้อนให้เห็นว่ารูปแบบธุรกิจของชีอินไม่ได้สร้างผลกำไรได้ในลักษณะเดียวกับที่ผ่านมาอีกแล้ว

เธอเสริมว่า ในฐานะบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ชีอินจำเป็นต้องพิสูจน์ให้นักลงทุนเห็นว่าบริษัทยังสามารถรักษาอัตรากำไรทางธุรกิจได้ ท่ามกลางโลกที่กฎระเบียบเข้มงวดขึ้น กำแพงภาษีสูงขึ้น และต้นทุนการได้มาซึ่งลูกค้าใหม่แพงขึ้นกว่าเดิม